事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhu关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些ǎn)增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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