近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěn现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？g)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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